在經(jīng)濟周期中，進行大類資產(chǎn)配置賺的是什么錢？賺的是貨幣傳導過程中，各類價格水平及名義利率調(diào)整的時間差的錢。首先，利率調(diào)整滯后于價格水平調(diào)整，費雪效應表達式，名義利率=實際利率+預期通貨膨脹率，在短期背離而在中期成立。 在短期貨幣供給增加拉升價格水平，但使名義利率下降。在中期通過信用擴張——價格水平上漲——企業(yè)盈利改善——投資和庫存增加——經(jīng)濟產(chǎn)出增加——利率上漲的傳導鏈條，名義利率的上漲幅度和價格水平漲幅大致相當。其次，資產(chǎn)價格調(diào)整快于商品價格調(diào)整。在信用擴張初期，對未來經(jīng)濟增長預期改善（ 提升公司盈利預期），同時流動性環(huán)境寬松（相對低的貼現(xiàn)率），資本市場通常能較快速的對政策信號做出反應，而商品價格的調(diào)整則依賴于供求關系的逐步轉變。

預期價格水平與名義利率的相對變動，決定投資者應該選擇持有資產(chǎn)（或商品）還是資金（或債券）。對于權益類資產(chǎn)和商品的持有者，利率是持有資產(chǎn)的時間成本，而資產(chǎn)（或商品）的價格水平變動是持有的時間價值。對于資金和債權類資產(chǎn)的持有者，價格水平變動（通貨膨脹率）是持有資金的時間成本，而利率是持有資金的時間價值。

貨幣傳導過程中，各類價格水平與名義利率調(diào)整存在的時間差，使得相應調(diào)整資產(chǎn)與資金的配置策略有利可圖。在信用擴張時期，持有資產(chǎn)是明智的選擇：信用擴張初期，貨幣供給增加在短期使名義利率降低，使持有資產(chǎn)的時間成本降低；同時，信用擴張在中期將推動價格水平上漲，促進企業(yè)盈利改善，進而提高持有資產(chǎn)的預期回報率。反之，在信用緊縮時期，持有資金是明智的選擇。

歷史數(shù)據(jù)上看2007年，2009年和2015年三輪牛市，M1同比增速最高分別在21.93%、34.53%和25.13%，均處于信用擴張期，經(jīng)濟增長預期好轉且流動性環(huán)境寬松。時間上看，M1增長率領先股票指數(shù)約2個月，股市對信用擴張的反應速度最快。M1增長率領先國債收益率約1年，當信用擴張經(jīng)歷傳導，反應在利率時，基本是一輪周期的結束，信用緊縮時期的欲將到來。

對信用周期的不同階段進行分析：

在信用擴張初期，股市往往表現(xiàn)為快速上漲，形成“水牛”、“改革?！保瑐逝Ｎ残茴^行情。在信用擴張初期，經(jīng)濟在經(jīng)歷過信用緊縮期之后，往往處于衰退期和經(jīng)濟復蘇期之間，信用擴張是經(jīng)濟初步筑底的信號，同時股市處于低位；在逆周期政策調(diào)控下，流動性環(huán)境寬松，并且通常伴隨政策體制改革，拉動經(jīng)濟復蘇形成經(jīng)濟增長預期，股市快速上漲，例如2007年，2009年和2015年的牛市。 債市方面，若貨幣政策充分寬松，在信用擴張初期可能出現(xiàn)股債雙牛行情（例如2015年股債雙牛），但隨著經(jīng)濟基本面持續(xù)修復，債券收益率終將升高，債市熊市將近。

信用緊縮初期，經(jīng)濟延續(xù)較好的基本面情況，股市牛尾熊頭，債市走弱。在信用緊縮初期，經(jīng)濟延續(xù)較好的基本面情況，企業(yè)盈利持續(xù)改善，企業(yè)增加投資支出，市場情緒并不悲觀。例如在2017年股市形成一輪“業(yè)績?！?，就是在2015信用擴張期后，股市自高位回落，較好的經(jīng)濟基本支撐股市震蕩上行。經(jīng)濟基本面好轉，市場風險偏好降低，利率上行使債市走弱。

信用緊縮中后期，市場彌漫悲觀預期，股市下跌，利率下行使債市走強。在信用緊縮中后期，經(jīng)濟面臨下行壓力，信用緊縮拉低價格水平，企業(yè)投資謹慎，上市公司業(yè)績頻繁暴雷，雖然名義利率降低，但一時無法阻擋信用收縮的趨勢，市場彌漫悲觀預期，股市下跌，債市開啟牛市。